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桐昆股份(601233):2019年中报点评

——PTA盈利显著提升,业绩稳步增长

http://www.texnet.com.cn/ 2019-08-20 08:19:25 来源:光大证券

  事件:

  8月16日,公司发布2019年中报,实现营业收入246亿元,同比+32%;

  实现归母净利润13.9亿元,同比+2%,即2019Q2单季度实现净利润8.7亿元,环比+3.5亿元,业绩符合市场预期。

  点评:

  2019H1涤纶长丝销量增长34%, PTA景气度提升。

  2019年上半年,公司销售涤纶长丝合计285万吨,同比+73万吨,增速34%,环比+10万吨;其中POY、FDY和DTY分别191万吨、56万吨和37万吨,同比分别+43万吨、23万吨和7万吨。

  根据我们观察的行业数据, 2019H1,涤纶长丝POY平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨;涤纶长丝FDY平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨; PTA平均价格同比+618元/吨,平均价差同比+294元/吨。其中2019Q2涤纶长丝POY平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨;PTA平均价格同比-280元/吨,平均价差同比+554元/吨。

  2019H1公司实现净利润13.9亿元,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为487元/吨,其中2019Q2单吨净利588元/吨。嘉兴石化PTA工厂实现净利8.5亿元,同比+5.1亿。扣除PTA部分利润, 2019H1公司长丝板块实现净利5.4亿元,即单吨净利189元/吨,同比收窄。

  2019Q3“涤纶长丝+PTA”景气度有望维持。

  根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止8月15日,涤纶长丝POY平均价差环比上半年+273元/吨, FDY平均价差环比-280元/吨,公司以POY产品为主,涤纶长丝盈利环比增长; PTA平均价差环比+337元/吨, PTA盈利仍有增长。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500元/吨, PTA单吨净利在360元/吨以上,预计2019Q3业绩有保障。

  2019年,产业链上最大的变化是国内PX产能大释放,PX盈利大幅收窄;

  PTA板块进入景气周期的高点;而“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。

  但值得注意的是, 2019Q4以后,国内PTA产业将迎来新一轮的产能周期,2020年PTA盈利将大幅收窄。

  扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。

  公司现有涤纶长丝产能570万吨,2019年计划新增120万吨到690万吨,集中在2019Q3投产。2019年后还有290万吨涤纶长丝和500万吨PTA扩产计划。公司PTA新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料PX环节将形成需求缺口。

  浙石化一期2019年下半年有望达产。

  公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年下半年达产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。

  上调盈利预测,上调目标价至18.9元,维持“买入”评级。

  基于对2019-2020年涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2020年EPS至1.50元和1.75元(原为1.40/ 1.74元) ,维持2021年EPS 2.25元。当前股价对应PE为9/7/6倍。按照2019年行业平均13倍PE上调目标价至18.9元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  长丝景气周期结束; PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。

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